一份营收创记载的财报九游体育app官网，盘后股价却跌4%。

7月22日好意思股盘后，特斯拉发布FY2026Q2事迹。282.4亿好意思元营收，同比增26%，畴昔12个月累计营收初度打破1000亿好意思元。调遣后EPS 0.33好意思元，市集预期0.51好意思元，差了35%。生意利润3.98亿好意思元，利润率从4.1%跌到1.4%。营收涨26%，利润跌57%。

营收创记载是真是，但汽车利润下滑的速率卓越了AI收入增长的速率——中间这段真空，是特斯拉脚下最难过的场地。

毛利率的真相

Q1毛利率21.1%，Q2骤降到16.8%，4.3个百分点的"暴跌"吓住了市集。

但Q1的高位是虚的。内部有2.3亿好意思元保修冲回和2亿多好意思元关税优惠，两个一次性身分把毛利率硬撑上去。剔除后，Q1真实毛利率约17.5%，Q2为16.8%，差距唯有0.7个百分点。

0.7个百分点不算大，但趋势仍在渐渐下滑。汽车毛利率不含积分16.3%，从一年前的17.2%逐季走低，每个季度往下挪少许。

实在的警报在生意利润率。从4.1%跌到1.4%，2.7个百分点的跌幅大部分来自运营用度暴增47%——AI研发、新家具爬坡、算力折旧摊销，每一项都是处分层主动加码的铁心。

监管积分收入也从Q1的3.8亿好意思元跌到1.46亿好意思元。这是结构性下滑，不是一次性波动。跟着其他车企电动化鼓励，积分市集供需回转，特斯拉这张"免费利润券"越来越难完结。

【图1：营收回升与利润率暴跌】

FSD：买软件，附一辆车

北好意思新车FSD选配率55%，公共付用度户148万，同比增56%。马斯克在电话会上说了一句很有兴致的话："好多东谈主来门店说念念买FSD，附带一辆车。"

FSD月费99好意思元，纯利润率极高。148万用户×99好意思元/月，年化收入约17.6亿好意思元。这还是是特斯拉第二大收入开始的量级。选配率过半意味着，FSD正在从"可选设立"酿成"默许设立"。当卓越一半的新车买家礼聘FSD，特斯拉卖的就不再仅仅车了。

但这里有个矛盾：FSD渗入率越高，软件收入占比越大，毛利率应该上涨。毛利率偏巧鄙人滑。AI研发和算力折旧的成本增长速率远超FSD收入增长。软件收入还没大到能袒护投资。

特斯拉正在阅历一个过渡期：汽车利润鄙人滑，AI收入在增长，但后者还撑不起前者留住的空白。

57.89亿好意思元的季度成本开支

Q2 CapEx 57.89亿好意思元，同比增142%，环比翻倍。全年伙同卓越250亿好意思元，将来2-3年持续增长。

目田现款流转负-10.9亿好意思元。但贪图现款流46.97亿好意思元，同比增85%——贪图层面现款生成智力很强，仅仅被CapEx吞并了。435亿好意思元现款储备够烧很久。

马斯克称这是"二战以来好意思国最快的工业限制彭胀"。Cybercab产线、Optimus产线、Dojo超算集群、下一代AI硬件研发、TeraFab自建芯片厂——选址行将公布。CFO明确说：目田现款流预测2029年转正。

一句话追念：从当今到2029年，特斯拉将握续烧钱。

Robotaxi加分，Optimus漫长

Cybercab还是投产，Robotaxi袒护7多数市区。38万英里无东谈主监督驾驶，零首要事故。V15版FSD已在车队测试。每周行驶里程两位数增长。

安全记录是加分项。38万英里零首要事故的数据比Waymo同期更亮眼。

Optimus确认更严慎。马斯克坦言："机器东谈主每个部件都是新的，莫得供应链。"弗里蒙特工场首条产线正在安设——替代原Model S/X产线。预测5年后月产10万台，但S弧线前期"很长很平"。量产爬坡会是漫长的经由。

SpaceX关联正在深入。星链将接入Robotaxi确保汇注承接，TeraFab晶圆厂选址"很快公布"。特斯拉握有SpaceX股权得回了10亿好意思元未实现收益。合并问题被规避："财报电话会不是询查的场地。"

467倍市盈率与3.8%成本文牍率

摩根士丹利417好意思元标的价中，汽车业务只占47好意思元。剩下的370好意思元一王人来自AI叙事——Robotaxi、Optimus、FSD。

467倍前瞻市盈率，3.8% ROIC。季度利润只剩4亿好意思元，市值卓越800亿好意思元。刻下估值下，成本恶果在"肆虐价值"。

分析师框架分歧为两派。汽车基本面派养息毛利率和EPS，财报后的miss让他们更严慎。AI叙事派养息FSD渗入率和Robotaxi确认，55%选配率和零事故数据强化了底气。

不对在加深：短期利润恶化与永恒AI押注鼓励同期发生。467倍P/E意味着市集还是在为2029年的故事买单，3年负现款流技术的估值压力是实实在在的。

【图2：Beat/Miss vs Consensus】

下一个不雅测点

Q3养息三个信号：

FSD选配率能否从55%持续上涨——特斯拉从汽车公司转向AI公司的中枢贪图CapEx是否持续加快——250亿好意思元年伙同是否上调到300亿毛利率能否在16.3-16.8%区间企稳——持续下滑的话，"利润换将来"的故事就站不住了

特斯拉在用汽车利润养AI梦。营收282亿好意思元编削高九游体育app官网，利润只剩4亿好意思元。目田现款流转负，烧到2029年。435亿好意思元现款储备够烧很久。问题是烧完之后，AI投资能不成完结。

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