11月14日九游体育app娱乐，深圳市恒运昌真空期间股份有限公司(下称“恒运昌”)将迎来“大考”——科创板IPO上会。

这一刻来得并遏抑易。几个月前，恒运昌刚刚递交IPO苦求仅20天，便遭受监管“现场检查”。在过往案例中，被抽中现场检查的企业，除掉率一度高达70%以上。联系词，恒运昌硬是顶着压力，走到了上会门口。

恒运昌背后，是一位从湖南县城走出的70后期间员。他用十年时期，在被西洋巨头附近的半导体中枢零部件领域撕开了一谈口子，将公司估值作念到了30亿元。

聚光灯下，本钱阛阓看到的除了期间光环、附近突破外，还有事迹突变、权门结亲般的客户依赖，以及家眷式不断的隐忧。

雕琢芯片的“隐形手术刀”

在半导体制造赛谈，恒运昌作念的是一门“细腻活”。

芯片制造，推行上是在指甲盖大小的硅片上盖起摩天大楼。而在刻蚀和薄膜千里积这两个重要措施，需要把持等离子体对晶圆进行原子级别的加工。恒运昌的中枢居品——射频电源系统，等于适度等离子体的“探求棒”。它特地于一把“纳米手术刀”，决定了芯片电路雕琢的精度与良率。

往常几十年，这把“刀”的制造期间紧紧掌合手在MKS、AE等好意思国巨头手中。对中国半导体产业而言，这是必须攻克的“卡脖子”措施。恒运昌最性感的故事，便在突破附近，国产替代。

乐卫平教唆团队，历经十年研发，接踵推出了CSL、Bestda、Aspen三代居品。靠这三代居品，恒运昌成效打入中国半导体设备的“国度队”。大开其客户名单，拓荆科技、中微公司、朔方华创、微导纳米等头部设备商显着在列。更进一步，其居品通过设备商，最终插足了中芯国际、长江存储等晶圆厂的坐蓐线，获取了“准入证”。

期间上的突破，径直革新成了财务报表上连续增长的数字。2022年至2024年，恒运昌的营业收入从1.58亿元跃升至5.41亿元，复合增长率高达84.91%；净利润更是从0.26亿元暴涨至1.43亿元。

在半导体国产化海浪最澎湃的三年里，恒运昌踩准了节律，像是坐上了火箭。

被“绑定”的代价

坐上火箭后，危急也随之而来。

就在公司向科创板发起临了冲刺的2025年，进取的增长弧线，瞬停止了。2025年上半年，恒运昌营收仅微增4.06%，净利润却同比下跌近12%。三季度劣势加重，单季营收同比下跌27.29%，净利润更是腰斩，跌幅接近50%。公司甚而在恢复函中坦言，预测2025年全年将迎来营收与扣非净利润的“双降”。

为什么会这么？名义看，是半导体行业周期下行，卑劣晶圆厂缩减了开支。但深层原因，在于恒运昌患上了严重的“大客户依赖症”。恒运昌的大客户是A股上市公司拓荆科技。

拓荆科技不仅是国内薄膜千里积设备的龙头，更是恒运昌侥幸的掌控者。2022年，在恒运昌居品导入的重要期，拓荆科技出资入股，当今径直和迂回持有恒运昌3.42%的股份。这笔投资，让恒运昌的估值在14个月内翻了5倍，从5.7亿元飙升至30亿元。

拓荆科技亦然恒运昌的“衣食父母”。论述期内，恒运昌对拓荆科技的销售占比一起狂飙，从2022年的45.23%攀升至2025年上半年的62.06%。

一荣俱荣一损俱损。这种共生关系下，拓荆科技吃肉，恒运昌不错随着喝汤。但当拓荆科技调度采购节律时，恒运昌就濒临断粮的风险。2025年上半年，恒运昌在手订单从年头的2.6亿元骤降至1.2亿元。

更令东谈主担忧的是，为了保管拓荆科技的订单，恒运昌付出的代价越来越大。2025年上半年，恒运昌将对拓荆科技的信用期从“月结30天”放宽至“月结60天”。这一政策调度的径直效果是，公司应收账款余额激增150%。

库存危急也在贴近。恒运昌引认为傲的“以销定产”口头似乎失效了。2022年至2025年上半年，其存货余额从5000多万激增至近2亿元。仓库里堆满了原材料和制品，而对应的在手订单淹没率却在直线下跌。

一边是事迹失速，一边是库存积压。面对这场危急，恒运昌试图通过IPO寻找“第二增长弧线”。恒运昌定下了逆周期扩产的计谋，筹划募资14.69亿元，且大部分将用于在沈阳开辟坐蓐基地。

沈阳，恰是大客户拓荆科技的大本营。这一布局意图较着：深度绑定，贴身作事。但阛阓最大的质疑在于：公司果真缺钱吗？

适度2025年上半年，恒运昌账上趴着4亿元的货币资金，且险些莫得有息欠债。在如斯“不差钱”的情况下，公司领先竟筹划募资2.5亿元(后调减至1.69亿元)用于“补流”。

这不禁让东谈主提问：这究竟是未雨策画的计谋储备，照旧趁着上市窗口期的一次“圈钱”？

首创东谈主先创业后去职

在本钱博弈的喧嚣除外，这家公司的掌舵者乐卫平，也值得一提。

乐卫平，是一个典型的中国期间派创业者的缩影。1971年，乐卫平出身在湖南常德的一个县城。1995年，24岁的他照旧桃源县邮电局设备厂的别称庸俗期间员。阿谁年代，这是一份沉静的“铁饭碗”，但乐卫平并莫得停步于此。

千禧年前后，中国电子产业开动萌芽。乐卫平南下深圳，随后曲折上海，插足了着名的外企——好意思国AE公司。AE公司恰是环球射频电源的霸主之一。在这里，乐卫平千里浸了八年，从销售司理作念到大客户司理。这段阅历，不仅让他看清了国外巨头在期间上的附近地位，也让他积存了深厚的行业东谈主脉和生意感觉。

「快马财媒」看管到，乐卫平于2006年6月至2014年4月，赴任于AE。2014年5月至2021年9月，赴任于恒运昌，任履行董事、总司理；2021年9月于今，任恒运昌董事长、总司理。不外，早在2013年3月，乐卫平就与俞日明注册配置了恒运昌有限。也等于说，早在离开AE前一年，乐卫平就也曾开动了创业。

从理由上来讲，乐卫平能够“师夷长技以制夷”，是该给点个赞。但从可能存在的法律风险上来讲，还没去职就提前一年创业，而是照旧在这种期间密集型行业，作念对倡导居品，一朝激励“老东家”诉讼，会十分艰苦。

况且，随着公司作念大，乐卫平身上的“湘商”家眷色调也愈发浓厚。大开恒运昌招股书，给外界呈现出了一个典型的“鸳侣店+亲一又团”架构。乐卫平是恒运昌实控东谈主，适度着公司稀奇72%的表决权。细君曹立，不仅持有控股鞭策30%的股权，还担任着公司的行政总监，掌管后勤大权。更有真理的是，曹立的妹夫俞日明，也持有公司股份，并身兼董事与高等销售司理，冲锋在销售一线。

“丈夫掌舵，细君管家，妹夫卖货”。 这种家眷式的解决结构，在创业初期能够能带来极高的信任和履行力，但在冲刺科创板确当下，却成为监管层反复问询的焦点。监管层不仅关心其“鸳侣+妹夫”的认定问题，更对乐卫平妻子名下联系公司与恒运昌之间复杂的资金往复进行了“刨根问底”。

公司解释称，那些复杂的债务重组和资金拆借是为了“浅近子女国外留学”或历史留传问题，且已全部结清。但这些充满了情面味和缓慢性的财务操作，未免显得不够事迹。

11月14日，关于乐卫缓和恒运昌来说，将是一个遑急的历史时刻。他用十年时期，证实注解了中国企业在半导体中枢零部件领域不错突破国外附近，这无疑值得投诚。但本钱阛阓，既感性又狰狞。它既奖励期间突破的勇气，也刑事职守生意口头的短板。

单一客户的过度依赖、逆势下滑的事迹弧线、以及家眷解决的灰色地带九游体育app娱乐，齐是恒运昌必须面对的拷问。不管能否顺利过会，关于这位70后湘商而言，怎么教唆恒运昌从“拓荆科技的影子”中走出来，落寞面对阛阓风波，才是下一阶段最大的挑战。